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曾经的冷柜龙头澳柯玛是如何打烂一手好牌的?

来源:创业故事作者:cy1990时间:2020-10-12 10:49:30手机版

  澳柯玛曾经在90年代与海尔、海信齐名,其冷柜产品畅销全国,澳柯玛于2000年在上交所上市,至今上市已近20年。但是现在提起澳柯玛,估计大部分人都不知道,反倒是热衷于低价股炒股的股民,可能对其会有一点了解,到底澳柯玛是如何一步一步把好牌打烂的呢?

  

  澳柯玛主营制冷技术研发和产品制造,为国内冷柜、商用展示柜领先企业之一,是世界知名制冷装备供应商。公司不断推动技术创新,目前已形成以冰柜、冰箱、生活电器等家用产品为核心业务,以商用冷链产品、生物医疗冷链产品、 超低温设备、冷链物流装备、 洗衣机、空调、 自动售货机等为发展业务,以新能源家电等为未来业务的多层次、多梯度产业格局。目前,公司已经形成了涵盖通用(家用)制冷、商用冷链、生物医疗冷链、超低温设备和装备、冷链物流设备等的全冷链产业体系,并积极推进生活电器、空调、洗衣机产业的转型升级发展,其中,生活电器业务主要为厨卫、热水器、小家电、净水机及智能家居等。

  

  至2020年9月30日收盘,市值已不足60亿元,还不到海尔海信的零头,市盈率30倍。20年间,澳柯玛的营业收入、净利润到底经历了什么呢?上市以后,澳柯玛的营业收入走出了两个完整的增长又下降的波段:2000-2006年和2007-2015年;2016年至今,营业收入仍处于上升期。但营收增长非常缓慢,20年营业收入增长仅12倍,年复合增长率仅13.97%。比起缓慢增长的营业收入,澳柯玛的净利润更加惨不忍睹:19年中竟有连续3年连续亏损,2008年终于微盈1100万元成功保壳,上市19年的净利润合计不足4亿元。2019年虽然净利润达到2亿,但扣除非经常损益后的净利润仅有8,000万元。

  

  可能大家不知道到,澳柯玛和海尔一样,是一家青岛的企业,到底是什么让一个老牌的家电企业发展如此慢于同城兄弟?从澳柯玛2019年的年报中我们看到,除了营收不足1亿的电动车业务外,其他业务都属于“白电”的范畴,冰柜冰箱收入占总营收的56%,36亿的冰柜、冰箱营收,不仅已经被同城兄弟甩开太远,更不用说广东的格力、美的了。业务增长缓慢,业务增长的质量也不高。2019年度澳柯玛营业收入增长14%,但应收账款(扣除坏账准备后)比2018年增长68%,近4年应收账款周转天数不断增加。

  

  在澳柯玛16亿(未扣除坏账准备)应收账款中,有5.67亿元按照“单项计提坏账准备”的方式,全额计提了坏账准备。全额计提坏账准备的原因是“长期挂账,收回可能性较小”。这些“长期挂账,收回可能性较小”的应收账款,比2018年底净增加2,000多万元,足见其应收质量之差。伴随着营收增长、应收增加的,还有其资产负债率的提高和应付账款结算周期的延长。

  

  澳柯玛能将一把好牌打到今天这个地步,其原因可以从另外一家公司身上找到。这家公司就是今天咱们要说的另一家上市公司海容冷链。与澳柯玛相比,海容冷链是一家年轻的上市公司,但是这家公司脱胎于澳柯玛,但是二者没有股权关系,而是完全的同一区域、同一行业的竞争对手。在海容冷链的招股书《第八节董事、监事、高级管理人员与核心技术人员》部分,详细介绍了海容冷链的董监高及核心技术人员简历,在这个核心团队中,有高达15人曾经在澳柯玛任职。也正是这些人,创办了海容冷链后,做起了与老东家直接竞争的产品:商用冷柜。

  

  只靠着商用冷柜这一个系列的产品,海容冷链的营收规模虽然只有澳柯玛的零头,但是其净利润却是澳柯玛的2倍以上。以2017-2019年为例,海容冷链的营业收入分别只有澳柯玛的21%、21%和24%,但是扣非后净利润却是澳柯玛的145倍、3.9倍和2.75倍。

  

  如果不是青出于蓝而胜于蓝,那么一定是澳柯玛自己的经营、管理出现了问题。作为后起的小弟,海容冷链的市值高出澳柯玛60%左右,这就是市场给出的答案。

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